江苏天奈科技股份有限公司接洽 债券 2025 年追踪评级陈说 中鹏信评【2025】追踪第【673】号 01                 信用评级陈说声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履寂然、客不雅、公说念的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责访谒义务，有充分根由保证所出具的评级陈说驯顺了实在、客不雅、 公说念原则，但分歧评级对象过火接洽方提供或已厚爱对外公布信息的正当性、实在性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和使命门径对评级终结作出寂然判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级陈说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体成见，不算作购买、出售、持有任何证券的 建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级陈说及评级终结而导致的任何耗损负责。 本次评级终结自本评级陈说所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提示报 告使用者应实时登陆本公司网站关心被评证券信用评级的变化情况。 本评级陈说版权归本评级机构统统，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外， 未经本评级机构书面同意，本评级陈说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级终结                               评级不雅点                                    ?     本次评级终结是筹商到：江苏天奈科技股份有限公司（以下简称                    本次评级    前次评级          “天奈科技”或“公司”，股票代码：688116.SH）主要从事碳纳米 主体信用品级               AA-     AA-         管的研发、出产及销售，卑鄙新能源汽车行业及储能市集发展酌量 评级酌量                 舒服      舒服          将链接带动碳纳米管行业需求加多；算作国内碳纳米管细分畛域龙                                          头企业，公司居品竞争力较强，碳纳米管导电浆料市占率稳居行业 天奈转债                 AA-     AA-                                          首位。但中证鹏元也关心到，公司濒临新能源汽车行业降价压力传                                          导、行业内竞争加重等风险身分；公司客户贴近度仍较高，若主要                                          客户需求变化，将对公司谋划事迹产生不利影响；新增产能未得到                                          充分欺诈的同期，较大限度的神志拓荒参加使得公司濒临一定成本                                          支拨压力和新增产能无法充分消化风险。                                    畴昔酌量                                    ?     中证鹏元赐与公司舒服的信用评级酌量。咱们以为公司居品市集需                                          求有望保持增长，居品竞争力较强，在畴昔一段时期内仍将防守碳 评级日历                                          纳米管行业龙头企业地位，谋划风险和财务风险相对舒服。                                    公司主要财务数据及目的（单元：亿元）                                        神志              2025.3      2024       2023      2022                                        总钞票              49.60      51.39      49.35     40.63                                        归母统统者权利          29.60      28.97      27.07     25.06                                        总债务              13.51      14.37      12.89     11.02                                        买卖收入              3.35      14.48      14.04     18.42                                        净利润               0.58        2.49      3.00      4.27                                        谋划行为现金流净额         -0.48       2.76      2.99      1.08  接洽方式                                  净债务/EBITDA           --      -0.35     -1.34     -1.19                                        EBITDA 利息保险倍数        --       7.66      9.13     15.50   神志负责东说念主：范俊根                            总债务/总成本         30.87%     32.66%    31.72%    30.35%   fanjg@cspengyuan.com                                                  -                                        FFO/净债务              --              -54.22%   -60.12%                                        EBITDA 利润率           --    29.91%    29.20%    30.61%   神志组成员：孟淼                             总钞票答复率               --     6.45%     8.76%    15.37%   mengm@cspengyuan.com                 速动比率              2.98        2.39      2.25      3.81                                        现金短期债务比           7.78        5.52      7.11      7.27                                        销售毛利率           33.19%     35.18%    33.60%    34.97%   评级总监：                                        钞票欠债率           39.00%     42.33%    43.77%    37.76%                                    注：2022-2024 年公司净债务为负值，致公司净债务/EBITDA、FFO/净债务目的为负。   接洽电话：0755-82872897               贵府起原：公司 2022-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                    整理 正面 ?    跟着新能源汽车行业及储能市集发展，碳纳米管市集需求有望进一步增长。公司居品碳纳米管主要应用于新能源汽      车能源锂电板、3C 电子锂电板以及储能锂电板畛域，跟着天下新能源汽车浸透率的普及和储能市集的快速发展，锂      电板装机量有望进一步提高，将进一步加多碳纳米管导电剂的需求。 ?    公司系碳纳米管畛域龙头企业，居品具有较强竞争力，市集占有率稳居行业首位。得益于公司较强的本领与研发实      力，居品质能处于行业跨越水平，现在公司已有三代性能不竭提高的居品已毕量产，2024 年前三代居品销量均有不      同进度提高，第四代居品导电性进一步普及，现在处于极少出货阶段。证据高工产研锂电盘问所（GGII）统计， 关心 ?    公司濒临新能源汽车行业降价压力传导、行业内竞争加重等风险身分。2024 年我国新能源汽车销量增速进一步放缓，      卑鄙新能源汽车行业降价压力进一步传导至碳纳米管行业，且行业里面竞争热烈，重叠公司主要原材料 NMP 价钱下      行，公司 2024 年碳纳米管导电浆料销售均价有所下降，公司畴昔仍需奋发普及销量以援助利润。 ?    公司处于业务膨大期，濒临一定成本支拨压力和新增产能无法充分消化风险。现在公司贪图在常州、四川、德国、      好意思国等地新建出产基地，神志建成后，公司多壁碳纳米管产能将大幅普及，且新增单壁碳纳米管、新式碳纳米管正      极材料产能，公司居品需求增长对新能源汽车行业景气度、碳纳米管导电剂市集份额普及、单壁碳纳米管和新式碳      纳米管正极材料市集拓展等依赖较大，且国际市集谋划发展存在一定不细目性，重叠现阶段公司新增产能的欺诈未      达预期，加大公司新增产能消化风险；公司在建及拟建的出产基地拓荒神志尚需投资限度较大，尚有部分需公司自      行筹集，存在一定资金压力。 ?    公司客户贴近度仍较高。2024 年公司前五大客户销售收入占买卖收入比重达到 65.97%，公司居品主要应用于新能源      汽车畛域，若主要客户需求变化，将对公司谋划事迹产生不利影响。 本次评级适用评级规范和模子     评级规范/模子称号                                                     版块号     化工企业信用评级规范和模子                                       cspy_ffmx_2023V1.0     外部异常救援评价规范和模子                                       cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级规范和模子已泄露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及终结      评分要素      目的          评分品级        评分要素     目的              评分品级                宏不雅环境            4/5              初步财务现象                 9/9                行业&谋划风险现象       4/7               杠杆现象                  9/9      业务现象                              财务现象                 行业风险现象         4/5               盈利现象              相称强                 谋划现象           4/7              流动性现象                  6/7     业务现象评估终结                   4/7   财务现象评估终结                          9/9                ESG 身分                                                   0     转圜身分       关键异常事项                                                   0                补充转圜                                                     0     个体信用现象                                                             aa-     外部异常救援                                                              0     主体信用品级                                                            AA- 注：各目的得分越高，示意阐扬越好。 本次追踪债券概况 债券简称   刊行限度（亿元）        债券余额（亿元）        前次评级日历      债券到期日历 天奈转债          8.3000          8.2994   2024-6-27   2028-01-27 一、 债券召募资金使用情况       本期债券召募资金贪图用于碳基导电材料复合居品出产神志。适度2025年6月16日，天奈转债召募 资金专项账户余额为0.91亿元（未包含购买的未到期容许4.30亿元）。 二、 刊行主体概况       追踪期内，公司称号、主买卖务、控股股东及实质逼迫东说念主均未发生变化。2024年12月，因公司逼迫 性股票激发贪图接洽包摄条目达成授予部分股份，共计17.88万股上市流通，2025年5月，公司向特定对 象增发2,167.43万股，重叠公司刊行的“天奈转债”部分转股，适度2025年5月末，公司总股本增至 奈智汇科技服务企业（有限结伙）、镇江新奈众诚科技服务企业（有限结伙）、镇江新奈联享科技服务 企业（有限结伙）以及深圳市佳茂杰科技企业（有限结伙）1，实质逼迫东说念主仍为郑涛、张好意思杰、严燕、 蔡永略，四位当然东说念主为一致行动东说念主2，臆度逼迫公司19.57%的股份，股份均未质押，公司2025年5月末股 权结构图见附录二。适度2025年6月16日收盘，天奈科技股价为44.36元/股，天奈转债的价钱为113.105 元，转股溢价率为153.08%3。       公司仍主要从事纳米级碳材料及接洽居品的研发、出产及销售，居品包括碳纳米管粉体、碳纳米管 导电浆料、碳纳米管导电母粒等，2024年公司磨灭报表范围内减少1家子公司—天奈（成皆）材料科技 有限公司，2025年1-5月公司磨灭报表范围内子公司未发生变化，2025年5月末纳入公司磨灭报表范围的 子公司见附录三。 三、 运营环境       宏不雅经济和策略环境 股东严燕为深圳市佳茂杰科技企业（有限结伙）、镇江新奈联享科技服务企业（有限结伙）实行事务结伙东说念主；股东蔡永 略为共青城新奈共成投资惩办结伙企业（有限结伙）的实行事务结伙东说念主。 书》，该公约商定四东说念主共同实施对公司的惩办和逼迫，在关键方案之前须达成一致敬见。2023 年 7 月，郑涛、张好意思杰、 严燕、蔡永略进一步签署了《一致行动公约书》，该公约的有用期为自 2024 年 9 月 26 日（即原公约商定的届满日）起 至 2027 年 9 月 25 日，商定共同实质逼迫东说念主在公司的股东大会及董事会中就公司的关键谋划事项进行方案时，链接保持 一致行动。 转圜为 99.11 元/股（最终转股价钱以公司发布的可转债转股价钱转圜的公告为准），转股价钱转圜实施日历为权利分拨 股权登记日后的第一个来往日。  扩内需，推动经济沉静进取、结构向优 平。一揽子存量策略和增量策略不时发力、靠前发力，后果舒缓流露。出产需求链接复原，结构有所分 化，工业出产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧 性，陡然超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本领产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际相差现象高超，市集活力信心增强。二季 度外部时事严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或濒临压力。国内新旧动能篡改，有用需求不足，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅策略愈加积极，加速推动一揽子存量策略和增量策略落实，进一步 扩内需尤其是提振陡然，遵循稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的细目性支吾各式不确 定性。二季度货币策略链接防守适度宽松，保持流动性充裕，推动通胀温和回升，链接舒服股市楼市， 莳植新式策略性金融器具，救援科技转换、扩大陡然、舒服外贸等。财政策略不时用劲、愈加过劲，财 政刺激有望加码，加多刊行超始终尽头国债，救援“两新”和“两重”畛域，扩大专项债投向畛域和用 作神志成本金范围，同期推动财税体制改造。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，不时用劲推 动房地产市集止跌回稳。科技转换、新质出产力畛域要因地制宜推动，不时增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更鼎力度促进陡然、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的策略支吾外部环境的不 细目性，酌量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   碳纳米管算作导电剂被等闲应用于锂电板畛域，2024年我国碳纳米管导电浆料出货量同比权贵增 长；由于其出产存在本领壁垒，现在行业贴近度较高，跟着行业内厂商的新建产能舒缓开释，需关心 行业供需步地变化和竞争加重风险   碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体，具有各样化的电学、化学和力学性能，其算作导电剂被等闲应 用于锂电板畛域。碳纳米管导电剂多以粉体或浆料的形态对出门售，粉体指呈现固态粉末状的碳纳米管， 浆料居品系通过粉体加入散布剂溶化、散布、研磨制成，由于散布难度较大，出于使用方便性筹商，锂 电板出产厂商对碳纳米管导电浆料需求更大。证据高工产研锂电盘问所（GGII）统计数据，连年我国碳 纳米管导电浆料出货量不时增长，2024年我国碳纳米管导电浆料出货量达到16万吨，同比增长33%，增 速较着回升，主要受能源电板市集快充需求普及带动（2024年中国能源快充电板后市集出货量超 浆料出货量有望达68万吨。 图1 连年我国碳纳米管导电浆料出货量不时增                          图2 2024 年我国导电剂市集仍以旧例类导电 长，2024 年增速较着回升                                 剂为主，新式导电剂份额酌量畴昔有望普及         碳纳米管导电浆料出货量            同比增速 注：以粉体模样销售的碳纳米管导电剂折合成浆料统计。                      注：内圈为 2023 年，外圈为 2024 年。 贵府起原：高工产研锂电盘问所（GGII），中证鹏元整理                    贵府起原：高工产研锂电盘问所（GGII），中证鹏元整                                                理      锂电板导电剂证据形色和性质不同，不错分为炭黑类、导电石墨类、碳纳米管、石墨烯以及VGCF （气相助长碳纤维）等，其中炭黑类具有低成本上风，而碳纳米管具有导电性能高、添加比例小等上风。 从导电剂结构来看，2024年导电剂市集仍以旧例类导电剂（炭黑+导电石墨）为主，份额占比达到 本上风霸占相似低成本特质磷酸铁锂电板的市集份额，同期在板滞量密度要求、重成本市集如储能、数 码市集中链接保持高浸透率。但筹商到碳纳米管性能相对更优，畴昔跟着能源电板高镍化以及硅碳使用 量普及带动，加之市集对快充本领的推广与应用的加速，酌量碳纳米管导居品在应用畛域浸透率有望得 到普及。  图3 2024 年天奈科技市集占有率达到 53.2%，龙头上风较着                                                                           天奈科技                                                                           竞争敌手1                                                                           竞争敌手3                                                                           竞争敌手4  注：内圈为 2023 年，外圈为 2024 年。  贵府起原：高工产研锂电盘问所（GGII），中证鹏元整理      碳纳米管导电剂制备存在本领壁垒，行业贴近度较高。碳纳米管的长径比（长度和直径比）、碳纯 度算作影响碳纳米管的两个中枢目的，平直决定碳纳米管的导电性能，由于锂电板出产厂商对碳纳米管 导电剂高质料高性能的要求，碳纳米管导电剂出产难度较高，存在一定本领壁垒。现在我国冒昧批量生 产碳纳米管导电剂的企业较少，2024年龙头企业天奈科技市集份额为53.2%，行业龙头地位上风进一步 舒服，市集竞争步地仍较贴近。现在碳纳米管出产厂商扩产速率放缓，但仍有谋划新建产能，需关心在 出产厂商产能不时开释下行业可能出现的供需结构变化和竞争加重等风险。   碳纳米管主要应用于锂电板居品，2024年锂电板出货量保持增长但增速有所放缓，酌量畴昔新能 源汽车行业仍有较为深广的发展空间，重叠储能市集快速发展，或将进一步加多碳纳米管导电剂的需 求，但需关心新能源汽车降价压力的传导风险 数据，2024年中国锂电板出货量为1,175GWh，同比增长32.6%。从应用场景来看，锂电板应用可主要归 为三类：能源、陡然及储能锂电板，2024年中国能源、储能型、陡然锂电板出货量辞别为780GWh、 的快速发展，GGII酌量2025年国内锂电板市集出货将接近1.5TWh，其中能源电板出货有望超900GWh。  图4 2024 年锂电板行业竞争热烈，国内锂离子电板出货量保持增长但增速小幅下滑                            锂电板出货量        同比增速  贵府起原：高工产研锂电盘问所（GGII），中证鹏元整理 量约1,851万辆，同比增长23%，其中中国新能源汽车销量为1,286.6万辆，约占天下销量的70%，带动同 期天下能源电板装机量增长，证据SNE Research 数据骄横，2024年天下能源电板装机量达894.4Wh，同 比增长27.2%，但增速自2022年以来不时放缓。证据中汽协数据，酌量国内2025年新能源车销量约1,600 万辆，同期天下新能源汽车销量有望达2,240万辆，酌量畴昔能源电板装机量仍将呈现不时增长。 图5 2024 年天下能源电板装机量不时增长，但增速有所下滑                                    能源电板装机量                同比增速 贵府起原：SNE Research，中证鹏元整理   储能锂电行业增长飞快，成为锂电板行业增长新能源。国度策略鼎力推动储能发展，国度发改委、 国度能源局救助髻布了《对于加速推动新式储能发展的带领成见》，明确提倡主要主义是到2025年，实 现新式储能装机限度达3,000万千瓦以上，2030年已毕新式储能全面市集化发展。证据GGII统计数据显 示 ， 2024 年全 球储能 电板 出货 量达到 360GWh，同 比增 长60%，其 中中国 企业 储能电 池出货 量为   碳纳米管导电剂制造所需主要原材料包括NMP、丙烯等，其中NMP算作溶剂用于出产浆料类居品， 用量较大，在原材料成本中占比拟高，丙烯占比相对较低且价钱较为舒服。NMP主要原料为BDO，二 者价钱高度正接洽，2022年以来BDO价钱大幅下行，主要原因在于2021年以来国内BDO出产企业启动 接近600万吨的扩产贪图，现在BDO新增产能已舒缓开释，供需错配，导致BDO价钱不时走低，进而引 发NMP价钱下行。  图6 2024 年以来 NMP 主要原料 BDO 价钱处于低位，且呈下行趋势，丙烯价钱较为舒服                中国:华东地区:市集价(中间价):1,4-丁二醇(BDO,散水)                         中国:现货价:丙烯  贵府起原：Wind，中证鹏元整理       四、 谋划与竞争   追踪期内，公司仍主要从事纳米级碳材料的研发、出产及销售，主要居品为碳纳米管粉体和碳纳米 管导电浆料，其中碳纳米管导电浆料系通过粉体加工而成。2024年公司买卖收入仍主要起原于碳纳米管 导电浆料的销售，碳纳米管粉体销售收入限度较小，同期卑鄙能源电板客户需求增长，使得公司碳纳米 管导电浆料销量权贵加多；但同期行业竞争热烈，卑鄙新能源汽车降价压力传导仍存，重叠上游原材料 价钱下降等身分，碳纳米管导电浆料价钱有所下降，单吨居品盈利才调有所下降，销量和单价的概述影 响下，公司2024年营收限度较上年小幅增长，居品盈利才调尚可，公司的行业龙头地位仍较舒服。 表1 公司买卖收入组成及毛利率情况（单元：亿元）       神志               金额        占比 毛利率           金额        占比 毛利率            金额        占比      毛利率 碳纳米管导电浆料       3.30    98.44%   33.03%   14.37    99.21%    35.09%   13.58    96.70%    33.75% 碳纳米管粉体         0.05     1.49%   40.74%    0.11     0.76%    45.76%    0.11     0.77%    48.80% 其他            0.002     0.06%   98.04%   0.005     0.03%    62.45%    0.36     2.53%    23.26% 臆度             3.35   100.00%   33.19%   14.48   100.00%   35.18%    14.04   100.00%   33.60% 注：公司其他收入主要为碳纳米管导电母粒的销售收入及 NMP 加工收入。 贵府起原：公司 2023-2024 年年度陈说、公司提供，中证鹏元整理      算作国内碳纳米管细分畛域的代表企业之一，公司本领与研发实力较卓越，居品仍具有较强竞争 力，2024年碳纳米管第三代居品销售收入占比有所提高，第四代居品质能进一步普及，短期内公司仍 有望防守现存竞争上风      公司是国内最大的碳纳米管出产企业之一，主要居品为碳纳米管导电浆料及粉体，居品竞争力较强， 高工产研锂电盘问所（GGII）数据骄横，2024年公司碳纳米管导电浆料居品销售额及出货量均稳居行业 首位，市集占有率升至53.20%，行业龙头地位不竭加固。      碳纳米管出产本领要求较高，存在一定本领壁垒，公司本领与研发实力较为卓越，2024年公司链接 加大研发力度，研发东说念主员数目进一步增长，研发参加同比增长15.27%。本领层面，公司掌合手纳米聚团流 化床宏量制备碳纳米管的规范、碳纳米管催化剂制备本领等中枢本领，不错逼迫碳纳米管的定向助长， 包括碳纳米管管径、长度以及纯度等中枢目的，碳纳米管居品质能不竭迭代普及，现在已研发至第四代， 第二和第三代居品主要为多壁碳纳米管居品、第四代则主若是单壁碳纳米管和第三代多壁碳纳米管的复 配居品，其中三代居品接洽性能已处于行业内跨越水平，第四代居品较第三代居品进一步普及了导电性。 公司经过多年本领积存，已掌合手单壁碳纳米管限度化制备的工艺本领，相较于多壁碳纳米管，单壁碳纳 米管具有更小的管径、更高的比名义积、更好的石墨化进度等本征特质，制备难度也更高，现在在天下 范围内只好极少数厂商冒昧限度化出产单壁碳纳米管。      经过多年研发积存，公司在碳纳米管以及接洽复合材料畛域照旧形成了丰富的居品体系和本领储备， 现在三代性能不竭提高的居品均已已毕量产化，第四代及纯单壁浆料受限于其价钱较高以及卑鄙居品研 发进展，现在仍是极少出货阶段。2024年公司第一二三代居品销售量均有不同进度提高，收入占比辞别 为23.93%、35.87%和38.49%，其中三代居品销售收入占比进一步提高。   总体来看，公司在碳纳米管畛域具有较强的研发才调与中枢制造本领，为公司后续发展提供了一定 本领保险，但需关心的是，若碳纳米管居品对传统导电剂的替代不足预期，或单壁碳纳米管未能被大规 模应用，可能会加大公司碳纳米管居品谋划风险。 表2 公司研发东说念主员及研发参加情况               神志                             2024 年            2023 年 研发东说念主员数目（东说念主）                                         242               229 研发东说念主员数目占公司总东说念主数的比例                                29.37%            31.16% 研发参加（万元）                                     10,932.69          9,484.05 研发参加占买卖收入比重                                     7.55%             6.75% 贵府起原：公司 2023-2024 年年度陈说，中证鹏元整理 升，且卑鄙能源电板客户需求加多，同期碳纳米管粉体产能欺诈率较着普及、导电浆料产能欺诈率仍 防守在较高水平，但筹商到在扩产线限度较大，畴昔需关心新增产能投产后能否班师消化、新式居品 推广及应用进展，以及神志拓荒资金支拨压力   现在公司共建有4个出产基地，3个位于江苏省镇江市，其中两个出产基地负责公司主要居品碳纳米 管粉体、导电浆料及催化剂的出产，一个出产基地负责粉体的处理提纯和导电浆料出产，另有一个出产 基地位于常州，现在主要负责导电浆料的出产，于2024年二季度运行参加使用，使得公司当期碳纳米管 导电浆料产能权贵普及。公司部分高端居品对纯度要求较高，需要经过多说念提纯，由于公司场统统限以 及环保要求，故将部分碳纳米管粗粉委外进行初步纯化（2024年公司委外酸洗比例占酸洗碳管总量的   出产模式上，由于不同客户对于居品型号、纯度等方面的要求不同，公司基本接管“以销定产”的 出产模式，并联结对大客户的需求预测进行适合备货，以保证出产贪图与销售情况相稳健。2024年受益 于卑鄙能源电板头部客户需求普及带动，公司同期碳纳米管粉体和导电浆料的产能欺诈率均有普及。 表3 公司各样居品产能及产量情况（单元：吨）     居品类型            神志      2025 年 1-3 月           2024 年      2023 年                产能                 1,350.00          5,400.00    5,400.00 碳纳米管粉体         产量                 1,089.06          3,619.08    2,644.17                产能欺诈率               80.67%            67.02%      48.97%                产能                27,700.00         95,000.00   62,000.00 碳纳米管导电浆料       产量                20,895.19         87,254.73   54,131.12                产能欺诈率               75.43%            91.85%      87.31% 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理   适度2024年末，公司主要在建及拟建神志见下表，神志拓荒资金主要起原于IPO、可转债以及非公 开刊行股票召募资金。公司在建及拟建神志限度较大，若上述神志一齐建成投产，累计可加多碳纳米管 导电浆料年产能73,000吨（部分已参加使用）、导电母粒年产能5,000吨、单壁纳米导电浆料年产能 碳纳米管导电剂市集份额普及等依赖较大，单壁碳纳米管固然是现在打破锂电板能量密度瓶颈的进军技 术标的，但受限于其价钱较高以及卑鄙居品研发进展，推广不足预期；公司贪图在德国、好意思国新建出产 基地，存在国际市集拓展风险；公司新式复合正极材料、碳纳米管导电母粒属于新式业务畛域，濒临市 场需求及市集拓展不足预期的风险。 表4 适度 2024 年末公司主要在建及拟建神志情况（单元：亿元）                     谋划总投       召募资金计       神志称号                                   已投资金额               联想年产能                      资         划使用金额                                                           年产 6,000 吨碳纳米管、年荟萃 碳纳米管与副产物氢及接洽 复合居品出产神志                                                           电浆料 碳基导电材料复合居品出产项                                             年产 50,000 吨导电浆料、5,000 吨 目                                                         导电母粒及 3,000 吨碳管纯化                                                           年产 7,000 吨单壁纳米导电浆料及 锂电板用高效单壁纳米导电材 料出产神志（一期）                                                           料产能 天奈锦城正极材料出产基地 神志（一期）                                                           年产 10,000 吨碳纳米管导电浆料 好意思国出产基地神志                4.37        0.00           4.01                                                           出产线神志 德国出产基地神志                1.02        0.00           0.20   年产 3,000 吨碳纳米管导电浆料 臆度                     37.59       18.90          18.20   -  （1）碳纳米管与副产物氢及接洽复合居品出产神志部分出产线已于 2022 年至 2023 年期间陆续达到预定可使用状态， 注：             （2）德国出产基地神志总投资额按照 2023 年 12 月 29 日中国东说念主民银行公布的东说念主民币汇率中 剩余产线处于设备调试状态。 间价 1 欧元=7.8592 元东说念主民币计较，神志贪图总投资 1,300 万欧元。                                        （3）好意思国出产基地神志总投资按照 2023 年 12 月 29 日 中国东说念主民银行公布的东说念主民币汇率 1 好意思元=7.0827 元东说念主民币计较，神志贪图总投资 6,177 万好意思元。 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理    公司产销率阐扬较好，客户禀赋较好且互助舒服，但客户贴近度较高，若畴昔公司主要客户需求 发生变化，将对公司谋划事迹产生一定影响；2024年公司碳纳米管导电浆料销售均价下行，仍需关心 可能出现新能源汽车行业降价压力传导、行业供需步地变化及竞争加重风险    现在公司居品等闲应用于锂电板畛域，并最终应用在新能源汽车、3C居品、储能电板等居品中， 行业依赖较大，受益于国度新能源汽车产业策略的推动，我国新能源汽车产业举座发展较快，能源锂电 池算作新能源汽车中枢部件，其市集亦发展飞快，但2024年以来新能源产业链供需关系步地仍呈阶段性 失衡，2024年我国新能源汽车销量增速进一步放缓，且碳纳米管行业竞争愈发热烈，需关心后续行业供 需步地变化以及竞争加重风险。 表5 公司主买卖务收入分行业情况（单元：亿元）           神志                                  金额         占营收的比重              金额      占营收的比重 新能源汽车能源锂电板                       9.76          67.38%            9.38       66.83% 储能锂电板                             2.93           20.23%                 2.90        20.62% 非锂电板                              0.12            0.80%                 0.11         0.79% 臆度                               14.48           99.97%                14.04       99.97% 贵府起原：公司 2023-2024 年年度陈说，中证鹏元整理    追踪期内公司销售模式未发生变化，公司以直销为主，经销为辅，销售地区主要在国内。公司客户 涵盖国内主要锂电板出产企业，包括比亚迪、宁德期间（CATL）、中航锂电、瑞浦兰钧能源股份有限 公司等。信用策略方面，公司与客户商定，如期（当月底或次月，次月为主）对录用居品进行对账阐述 一致后开具发票，客户见票后证据商定信用期回款，公司一般赐与客户1-3个月事用期，多以电汇、承 兑汇票结算，中小客户基本接管预支现金模式。    从居品销售情况来看，由于公司基本接管“以销定产”的出产模式，产销率防守在较高水平，2024 年固然行业仍处于阶段性转圜之中，但公司得益于行业龙头地位以及本领上风，碳纳米管导电浆料销量 权贵增长；碳纳米管粉体以向客户送料供其研发为主，销售量相对较低。居品价钱方面，2024年公司碳 纳米管导电浆料销售价钱下行，主要系上游原材料NMP价钱下降以及新能源汽车降价压力传导所致。 表6 公司各样居品产销情况（单元：吨、万元/吨）  居品类型                神志      2025 年 1-3 月                 2024 年                  2023 年                出产量                20,895.19               87,254.73               54,131.12 碳纳米管导电         销售量                18,963.05               85,050.36               54,529.06 浆料             产销率                  90.75%                  97.47%                100.74%                销售均价                       1.74                 1.69                    2.49                出产量                 1,089.06                3,619.08                2,644.17                销售量                       36.33               77.99                   98.46 碳纳米管粉体                产销率                  81.00%                102.56%                   93.69%                销售均价                      13.77               14.07                   11.02 注：碳纳米管粉体的出产量数据包括研发私用、用于平直销售的碳纳米管粉体以及用于出产碳纳米管导电浆料的碳纳米 管粉体，销售量为平直外售的碳纳米管粉体，产销率计较中碳纳米管粉体销售量包括私用部分；碳纳米管导电浆料出产 量数据一齐为用于销售的导电浆料。 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理    追踪期内，公司客户贴近度仍较高，连年来前五大客户销售收入占比防守在60%傍边，前五大客户 基本为国内有名锂电板出产企业，客户禀赋较好，互助关系相对舒服，为公司畴昔业务发展带来一定保 障。但同期需驻守的是，若畴昔公司主要客户需求发生变化，将对公司谋划事迹产生一定影响，此外， 公司赐与大客户一定账期，对公司营运资金形成一定占用。 表7 公司前五大客户情况（单元：亿元）      年份                   客户称号                            销售收入                 占买卖收入比重                客户一                                              0.71                21.07%                客户二                                              0.63                18.93%           客户三                              0.36      10.89%           客户四                              0.17       4.94%           客户五                              0.13       4.00%           臆度                              2. 00     59.83%           客户一                              2.88      19.91%           客户二                              2.25      15.53%           客户三                              2.01      13.87%           客户四                              1.72      11.89%           客户五                              0.69       4.78%           臆度                               9.55     65.97%           客户一                              3.12      22.22%           客户二                              2.67      19.04%           客户三                              1.26       8.96%           客户四                              1.16       8.29%           客户五                              0.79       5.62%           臆度                               9.00     64.12% 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理    公司与上游供应商关系舒服，采购贴近度较高，主要原材料NMP占公司主买卖务成本比重仍较高    采购方面，公司确立了明确的供应商惩办轨制，通过对供应商的谋划才调、资金才调、出产禀赋、 居品质料等身分进行概述筹商，经过小批量试用采购且及格后，将其列入公司及格供应商体系中，并定 期抽检确保原材料质料。结算方面，公司一般接管票到月结方式结算，账期在30/60/90/120天，在原材 料供应垂死时公司可能会向供应商支付预支款，对于大额订单公司一般开具6个月银行承兑汇票，小额 订单则接管电汇结算，同期公司正推动与供应商接管融单方式结算。    连年公司采购的平直材料包括NMP、丙烯、液氮、散布剂等，其中NMP为公司主要原材料，跟着 NMP价钱下降，2024年公司NMP采购金额占主买卖务成本比重下降至41.40%，其余原材料采购金额占 比拟低。价钱方面，公司NMP采购价钱与市集行情基本相符，受供需错配及主要原材料BDO价钱波动 影响，2024年及2025年1-3月NMP采购价钱不时下行；丙烯价钱亦有所下降，液氮价钱相对舒服，散布 剂价钱下降较着，但其采购量较小对成本影响不大。总体来看，原材料NMP采购金额在公司主买卖务 成本中占比拟高。公司倾向于与互助高超的供应商保持始终互助关系，连年公司前五大供应商较为舒服， 采购贴近度仍较高。 表8 公司主要原材料采购情况    主要原料         神志    2025 年 1-3 月     2024 年      2023 年            采购量（吨）          12,064.25   42,201.68   32,280.99            单价（万元/吨）             0.85        0.92        1.30 NMP            采购金额（万元）        10,244.10   38,854.17   41,925.69            主买卖务成本占比         45.81%      41.40%      44.97%           采购量（吨）           1,473.84    4,906.08    3,740.92           单价（万元/吨）             0.68        0.69        0.78 丙烯           采购金额（万元）         1,004.87    3,366.50    2,930.79           主买卖务成本占比          4.49%       3.59%       3.14%           采购量（吨）           9,197.72   32,936.09   25,446.95           单价（万元/吨）             0.06        0.06        0.07 液氮           采购金额（万元）          557.37     2,036.50    1,660.38           主买卖务成本占比          2.49%       2.17%       1.78%           采购量（吨）            259.96     1,082.59     696.34           单价（万元/吨）             3.38        3.75        4.95 散布剂           采购金额（万元）          879.65     4,055.22    3,450.23           主买卖务成本占比          3.93%       4.32%       3.70% 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理        五、 财务分析   财务分析基础阐扬   以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（异常已往结伙）审计并出具尺度无保属成见的2023- 范围内减少1家子公司，2025年一季度公司磨灭报表范围内子公司未发生变化。      成本实力与钞票质料   追踪期内，公司钞票结构未发生关键变化，成本实力及钞票限度不时普及，神志拓荒稳步推动， 现金类钞票占比仍较高，钞票流动性较好； 2024年单吨居品盈利才调下降，但受益于当期居品销量增 加，包摄于上市公司股东的中枢利润有所增长；公司财务杠杆水平不高，举座偿债压力较小   受益于谋划利润的积存、逼迫性股票行权认购以及部分可转债转股等身分，追踪期内公司统统者权 益不时加多；同期，2024年公司外部融资力度加大，同期末总欠债限度有所飞腾，但2025年3月末限度 有所回落。概述影响下，追踪期内公司产权比率不时下降，统统者权利对总欠债的保险进度尚可。 用于锂电板用高效单壁纳米导电材料出产神志（一期）和补充流动资金，定向增发后公司成本实力进一 步增强。 图7 公司成本结构                                                 图 8 2025 年 3 月末公司统统者权利组成       总欠债           统统者权利           产权比率（右）       亿元                                                                   其他 实得益本                                                                                    成本公积 贵府起原：公司 2023-2024 年审计陈说及未经审计的 2025                      贵府起原：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                      证鹏元整理 产组成与公司谋划特征相符。 系国内信用证，开具方禀赋较优，款项回收风险相对可控；公司应收款项融资一齐为银行承兑汇票。 致。在建工程主要系公司为试验产能而新建的出产神志，连年公司在建神志参加力度较大，神志拓荒稳 步推动中。      其他钞票方面，由于公司实行以销定产的出产模式，且产销率防守高位，公司产制品库存未形成明 显积压，存货限度不大。公司无形钞票主要系为搭配新出产基地的拓荒而获取的地皮使用权、独有本领 及专利使用权。适度2024年末，公司受限钞票限度臆度2.39亿元，臆度占总钞票的比重为4.65%。 表9 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）            神志                                   金额             占比        金额            占比       金额            占比 货币资金                                5.37         10.84%       6.15       11.97%    13.00        26.34% 来往性金融钞票                             4.77          9.62%       6.57       12.78%     0.71         1.43% 应收单子                                2.24          4.51%       2.22        4.33%     2.28         4.62% 应收账款                                5.26         10.60%       5.67       11.04%     4.28         8.66% 应收款项融资                              2.10          4.24%       1.36        2.65%     2.89         5.86% 存货                                  2.28          4.60%       2.07        4.03%     1.95         3.95% 流动钞票臆度                             22.70         45.76%      24.72       48.11%    25.61        51.89% 固定钞票                               13.67         27.56%      13.94       27.12%    10.88        22.04% 在建工程                                9.06         18.27%       8.37       16.28%     9.01        18.26% 无形钞票                                2.76          5.57%       2.78        5.40%     2.77         5.62%     非流动钞票臆度                  26.90   54.24%    26.67   51.89%    23.75   48.11%     钞票统统                     49.60   100.00%   51.39   100.00%   49.35   100.00% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利才调 股份有限公司，转让对价为1.03亿元，当期产生投资收益0.80亿元4，但该部分投资收益不具备可不时性， 限度有所增长，举座使恰当期总钞票答复率有所下降。       公司是碳纳米管行业的龙头企业，市占率较高，居品仍具有较强竞争力且有望在短期内防守竞争优 势，此外，与下搭客户确立了始终高超互助关系，以上有意身分可对公司营收限度形成一定援助，但近 年行业竞争加重，重叠卑鄙降价压力传导，连年公司主力居品碳纳米管导电浆料价钱不时走低，追踪期 内公司单吨居品盈利才调有所下降。受益于当期居品销量加多，2024年公司包摄于上市公司股东的扣除 非不时性损益的净利润同比增长13.60%，但筹商到刻下的行业环境，公司畴昔仍需奋发普及居品销量以 援助利润。       图 9 公司盈利才调目的情况（单元：%）                     EBITDA利润率                     总钞票答复率     贵府起原：公司 2023-2024 年审计陈说，中证鹏元整理       现金流与偿债才调       追踪期内公司债务限度波动较小，与公司业务发展和神志拓荒节拍较为匹配，举座偿债压力较小。 从债务结构来看，仍主要包括银行借款、应付银行承兑汇票及可转债，其中银行借款主要系神志拓荒融 资以及补充流动资金，借款类型包括信用借款、保证借款等；同期，为提高资金运营效率，公司部分采 购使用银行承兑汇票结算，应付单子限度呈飞腾趋势；2022年1月公司班师刊行可转债“天奈转债”， 元。 刊行限度为8.30亿元，正股价钱仍较着低于转股价，若后续转股不足预期，或将对公司形成一定的债务 压力。    其他欠债方面，公司应付账款主要为应付原材料采购款和应付工程设备款，公司对上游供应商具备 一定占款才调。递延收益为与钞票接洽的政府补助。 表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）           神志                       金额        占比                金额            占比          金额            占比 短期借款                     0.22        1.14%          1.70          7.82%       1.30          6.02% 应付单子                     0.92        4.74%          0.56          2.57%       0.56          2.58% 应付账款                     4.54    23.47%             5.97         27.46%       7.15         33.09% 一年内到期的非流动欠债              0.71        3.68%          0.67          3.09%       0.77          3.55% 流动欠债臆度                   6.85    35.43%             9.49        43.60%       10.53        48.74% 始终借款                     3.15    16.28%             2.94         13.52%       2.10          9.73% 应付债券                     8.22    42.52%             8.21         37.73%       7.86         36.41% 递延收益-非流动欠债               0.81        4.21%          0.81          3.72%       0.72          3.32% 非流动欠债臆度                 12.49    64.57%            12.27        56.40%       11.07        51.26% 欠债臆度                    19.34   100.00%            21.75        100.00%      21.60        100.00% 总债务                     13.51    69.85%            14.37         66.06%      12.89         59.69% 其中：短期债务                  1.85    13.69%             2.93         20.39%       2.63         20.37%       始终债务              11.66    86.31%            11.44         79.61%      10.27         79.63% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   现金流方面，公司赐与客户一定账期且部分客户接管单子方式结算货款，2024年公司谋划收现比为 当期收回投资收到的现金减少所致。筹资行为方面，2024年公司筹资行为现金流净额仍呈净流入态势， 但净流入限度较上年有所下降。    财务杠杆方面，公司钞票欠债率、总债务/总成本均处于相对较低水平。公司EBITDA对利息的保险 进度较高，得益于较为充裕的现金类钞票，公司净债务为负，EBITDA、FFO及谋划行为现金流对净债 务保险进度较高。举座来看，公司杠杆水平不高，财务风险小。 表11 公司偿债才调目的           目的称号              2025 年 3 月                  2024 年                   2023 年 谋划行为现金流净额（亿元）                            -0.48                       2.76                    2.99 FFO（亿元）                                      --                      2.65                    2.97 钞票欠债率                                  39.00%                     42.33%                  43.77% 净债务/EBITDA                                   --                     -0.35                   -1.34 EBITDA 利息保险倍数                                --                      7.66                    9.13 总债务/总成本                                30.87%                     32.66%                  31.72% FFO/净债务                                  --       -177.35%    -54.22% 谋划行为现金流净额/净债务                     60.05%          -184.62%    -54.65% 目田现金流/净债务                        134.61%           84.25%     53.10% 贵府起原：公司 2023-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    偿债目的方面，公司短期债务体量小，而现金类资金较充裕，2024年末公司现金短期债务比虽有下 降但仍阐扬较佳，公司盈利亦能对利息支拨形成有用遮掩。此外，算作上市公司，公司融资渠说念较多， 适度2025年3月末，公司银行授信中尚可使用的额度达33.82亿元，融资弹性尚可；且2025年5月，公司 又班师通过定向增发股票募得资金7.87亿元，举座来看公司融资渠说念较清爽。  图 10 公司流动性比率情况                         速动比率                  现金短期债务比  贵府起原：公司 2023-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       六、 其他事项分析    过往债务践约情况    证据公司提供的企业信用陈说，从2022年1月1日至陈说查询日（2025年5月13日），公司本部不存 在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各样债券均按时偿付利息， 无到期未偿付或过时偿付情况。    证据中国实行信息公开网，适度陈说查询日（2025年6月23日），中证鹏元未发现公司曾被列入全 国失信被实行东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务目的（磨灭口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   5.37      6.15     13.00      6.90 应收账款                   5.26      5.67      4.28      3.85 流动钞票臆度                22.70     24.72     25.61     24.42 固定钞票                  13.67     13.94     10.88      9.21 在建工程                   9.06      8.37      9.01      3.95 非流动钞票臆度               26.90     26.67     23.75     16.21 钞票统统                  49.60     51.39     49.35     40.63 短期借款                   0.22      1.70      1.30      0.90 应付账款                   4.54      5.97      7.15      2.97 一年内到期的非流动欠债            0.71      0.67      0.77      0.01 流动欠债臆度                 6.85      9.49     10.53      5.84 始终借款                   3.15      2.94      2.10      1.00 应付债券                   8.22      8.21      7.86      7.52 始终应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债臆度               12.49     12.27     11.07      9.50 欠债臆度                  19.34     21.75     21.60     15.34 总债务                   13.51     14.37     12.89     11.02 其中：短期债务                1.85      2.93      2.63      2.49 始终债务                  11.66     11.44     10.27      8.53 统统者权利                 30.26     29.63     27.75     25.29 买卖收入                   3.35     14.48     14.04     18.42 买卖利润                   0.67      2.86      3.56      4.76 净利润                    0.58      2.49      3.00      4.27 谋划行为产生的现金流量净额         -0.48      2.76      2.99      1.08 投资行为产生的现金流量净额          1.04    -11.81      1.10     -5.44 筹资行为产生的现金流量净额         -1.35      0.37      1.60      9.31 财务目的            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      4.33      4.10      5.64 FFO（亿元）                  --      2.65      2.97      4.04 净债务（亿元）               -0.81     -1.50     -5.48     -6.71 销售毛利率               33.19%     35.18%    33.60%    34.97% EBITDA 利润率               --    29.91%    29.20%    30.61% 总钞票答复率                   --    6.45%     8.76%     15.37% 钞票欠债率               39.00%     42.33%    43.77%    37.76% 净债务/EBITDA               --     -0.35     -1.34     -1.19 EBITDA 利息保险倍数            --      7.66      9.13     15.50 总债务/总成本             30.87%     32.66%    31.72%    30.35% FFO/净债务                           --    -177.35%    -54.22%    -60.12% 谋划行为现金流净额/净债务                 60.05%    -184.62%    -54.65%    -16.02% 速动比率                            2.98        2.39        2.25      3.81 现金短期债务比                         7.78        5.52        7.11      7.27 贵府起原：公司 2022-2024 年审计陈说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（适度 2025 年 5 月末） 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2025 年 5 月末纳入公司磨灭报表范围的子公司情况（单元：万元）  公司称号                             注册成本           持股比例        主要谋划地       主买卖务  C-Nano Technology Limited                 -       100.00%   英属维尔京群岛     盘问开发  常州天奈材料科技有限公司                      20,000.00       100.00%   江苏常州        出产制造  镇江新纳材料科技有限公司                      15,000.00       100.00%   江苏镇江        出产制造  天奈（眉山）材料科技有限公司                    10,000.00       100.00%   四川眉山        出产制造  Cnano Technology Europe GmbH     2.50 万欧元         100.00%   德国          出产制造  CNANO TECHNOLOGY USA INC.            1 好意思元         100.00%   好意思国          出产制造  四川天奈锦城材料科技有限公司                    22,607.00       70.00%    四川眉山        出产制造 注：公司通过子公司 C-Nano Technology Limited 在好意思国莳植孙公司 Cnano Technology USA Inc。 贵府起原：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录四 主要财务目的计较公式 目的称号            计较公式 短期债务            短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务转圜项 始终债务            始终借款+应付债券+其他始终债务转圜项 总债务             短期债务+始终债务                 未受限货币资金+来往性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其 现金类钞票                 他现金类钞票转圜项 净债务             总债务-盈余现金 总成本             总债务+统统者权利                 买卖总收入-买卖成本-税金及附加-销售用度-惩办用度-研发用度+固定钞票折 EBITDA          旧、油气钞票折耗、出产性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+长                 期待摊用度摊销+其他不时性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 目田现金流（FCF）      谋划行为产生的现金流（OCF）-成本支拨 毛利率             （买卖收入-买卖成本） /买卖收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /买卖收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和） 总钞票答复率                 /2×100% 产权比率            总欠债/统统者权利臆度*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现金短期债务比         现金类钞票/短期债务 附录五 信用品级记号及界说                     中始终债务信用品级记号及界说 记号         界说 AAA        债务安全性极高，爽约风险极低。 AA         债务安全性很高，爽约风险很低。 A          债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB        债务安全性一般，爽约风险一般。 BB         债务安全性较低，爽约风险较高。 B          债务安全性低，爽约风险高。 CCC        债务安全性很低，爽约风险很高。 CC         债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级记号及界说 记号         界说 AAA        偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA         偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A          偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB        偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB         偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B          偿还债务的才调较地面依赖于高超的经济环境，爽约风险很高。 CCC        偿还债务的才调相称依赖于高超的经济环境，爽约风险极高。 CC         在收歇或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用现象记号及界说 记号    界说 aaa   在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa    在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a     在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb   在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb    在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b     在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于高超的经济环境，爽约风险很高。 ccc   在不筹商外部异常救援的情况下，偿还债务的才调相称依赖于高超的经济环境，爽约风险极高。 cc    在不筹商外部异常救援的情况下，在收歇或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不筹商外部异常救援的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。                            酌量记号及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，畴昔信用品级可能普及。 舒服         情况舒服，畴昔信用品级轻便不变。 负面         存在不利身分，畴昔信用品级可能裁减。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际转换中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com www.cspengyuan.com.