（原标题：准备欢迎又一次大幅非农管事数据下修开yun体育网，为9月50个基点降息铺路）

汇通财经APP讯——约莫一年前，好意思国劳工统计局（BLS）一语气不休输出的空幻数据终于“绷不住了”。多年来，拜登政府携带下的劳工统计局一直在主宰管事数据，目的是让经济看起来比本色更强——哪怕只是为了给白宫提供说辞。其习用手法包括：遥远下修前一个月的数据，同期高估当月数据（直到下个月再下修），还用尽多样本领隐敝管事商场恶化的真相，比如全职岗亭减少、兼职岗亭增多、机构看望与家庭看望后果之间存在巨大差距、对“出身-物化休养”（用于估算新增和倒闭企业带来的管事变动）的遥远高估、过度依赖季节性休养来好意思化数据、从事多份责任的东说念主数创记录，以及非原土（即行恶侨民）管事者数目异常等。这一切矛盾在2024年3月达到过头。依据更为精确的《管事与工资季度普查》（QCEW）呈报估算，“扫尾2023年12月，劳工统计局已高估非农管事东说念主数80万；若将数据范围蔓延至2024年，高估数字还会更高。从统计学角度看，每次数据过失皆碰劲偏向‘经济更刚劲’（即便这是很是的），这一高傲实在令东说念主震悚。”该分析还发现，2023年非农管事东说念主数月度平均增幅并非白宫反复吹嘘的23万东说念主，确切的月度平均增幅仅为13万东说念主！下图中，绿色线代表劳工统计局起首公布的月度非农管事变动数据，红色线则代表依据QCEW得出的本色月度管事东说念主数。尽管该呈报激发了一些反响，但大多量东说念主很快就归附了日常，对“劳工统计局大幅谎报管事商场数据”这一指控置之不睬。但是五个月后，景况透顶回转。2024年8月21日，劳工统计局在其《年度管事形势初步基准休养公告》中证据了通盘说法，公告披露：“基准休养初步估算标明，2024年3月非农管事总东说念主数将下修81.8万东说念主（降幅0.5%）”——这一数字略高于3月预测的80万东说念主。从布景来看，81.8万东说念主的下修幅度是往常十年中最大范围的一次，亦然历史上第二大下修，仅略低于2009年82.4万东说念主的下修幅度。更紧迫的是，这次下修持三周后的“大幅降息”奠定了基础。2024年9月17日，好意思联储主席鲍威尔令商场震悚：他并未如预期的那样降息25个基点，而是大幅降息50个基点。关于这次不测的大幅降息，各方给出了不同诠释，其中最合理的来自荷兰互助银行的迈克尔·埃弗里——他指出，鲍威尔此举是在拚命“主宰场所”，以助力卡玛拉·哈里斯当选……“鲍威尔有明确动机在大选前降息50个基点，因为特朗普已明确示意，若当选将不会从新任命他为好意思联储主席，致使可能提前将他免职。因此，鲍威尔若思保住职位，独一的契机即是谄媚卡玛拉·哈里斯及掂量院中的民主党同寅。”但由于鲍威尔毫不会承认好意思联储是一个“政事性机构”，他必须为这次降息寻找经济层面的原理，而这个原理恰是“为贴合QCEW数据而进行的近乎创记录的下修”。不妨望望好意思联储在大幅降息后的新闻发布会上，《经济学东说念主》记者西蒙·拉比诺维奇与杰罗姆·鲍威尔的这段对话：西蒙·拉比诺维奇：谢谢主席先生。您提到一直在密切关爱管事商场，但也指出由于近期大幅下修，非农管事数据的可靠性有所下跌。这是否意味着您会将要点所有放在闲静率上？此外，凭证SEP（经济预测选录），闲静率峰值展望约为4.4%，若闲静率逾越这一水平，是否会触发又一次50个基点的降息？鲍威尔主席：咱们仍会关爱一系列平时的管事商场数据，包括非农管事数据，不会弃用这些数据。咱们会在相貌上倾向于凭证你提到的QCEW休养来休养数据。显然，鲍威尔其时参考了三周前那份近乎创记录的QCEW休养数据——即便莫得其他原因，这也为他提供了“新冠疫情时代大范围降息以来初次大幅降息”的借口。而这次降息发生在大选前两个月，其时媒体还在吹嘘好意思国经济和管事商场的“细致态势”。如今，鲍威尔将不得不再次濒临访佛场所：再过十天，好意思国经济将迎来又一次大范围非农管事数据下修，而现在商场已广大预期9月17日将降息25个基点，这次下修很可能会糟蹋平衡，促使好意思联储再次践诺50个基点的大幅降息。大致是因为总统权利叮嘱的热度和假期附进，好多东说念主忽略了一则音信：2024年12月17日，费城联储再次令天下经济学家震悚——它揭露了劳工统计局最新的数据作秀活动，呈报披露，2024年第二季度好意思国管事东说念主数非但莫得增长1.1%，本色反而下跌了0.1%。有鉴于此，不难预测费城联储的最新数据将揭露劳工统计局更多的数据主宰活动，确切管事东说念主数也会进一步下调。诚然，现在咱们已证据情况确乎如斯……但更大范围的下修还在后头。起首，追思上个月的惊情面况：7月非农管事新增东说念主数仅为7.3万，远低于预期，创下客岁以来的最低水平；而更令东说念主震悚的是对前两个月数据的大范围下修，幅度近乎创记录：5月数据再行增14.4万下修至1.9万，减少12.5万；6月数据再行增14.7万下修至1.4万，减少13.3万。经此休养，5月和6月的管事东说念主数揣摸比此前公布的数字少了25.8万。据高盛称，这是历史上最严重的两个月度数据下修之一。这一事件最终导致特朗普震怒地奉命了劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗，并任命了对劳工统计局抓怀疑作风的E.J.安东尼接任。安东尼是传统基金会首席经济学家，曾屡次传播对管事商场的不雅察与分析。但这只是是个运转。2025年9月9日，好意思国劳工统计局将发布非农管事数据的年度初步基准休养后果。这次休养将对2024年4月至2025年3月的非农管事数据进行瑕疵修正，号称2024年8月那次“震悚商场的休养”的翻版——正如前文所述，2024年的休养恰是鲍威尔践诺大幅降息的导火索。这次大范围下修的原理十分充分，至少包括劳工统计局对“出身-物化休养”的遥远高估，更无谓说该局为了“给倒霉的管事商场文过”而作念出的其他多样假定——这些假定最终皆会被偷偷修正。诚然，这并非一家之言。在2025年8月17日发布的一份呈报中，高盛经济学家戴维·梅里克尔写说念，在7月管事数据不测疲软后，该行对管事趋势增长的预估“如今已昭彰低于这一较低水平，降至每月3万东说念主”；更紧迫的是，“将来管事增长数据更有可能被下修，原因包括：出身-物化模子的估算可能过于宽松；管事增长趋势的变化起首可能被部分误归因于季节性身分的变化；在往常经济放缓时辰，原始非农管事数据频频会被下修；ADP数据让东说念主对官方公布的医疗行业管事增长数据产生怀疑；家庭看望现在高估了侨民数目和管事增长。”这番话听起来险些和咱们的不雅点如出一辙。在上述身分中，咱们将重点分析高盛建议的两点，起首是“出身-物化休养”——往常十年，咱们一直月旦这一“休养因子”是导致确切管事刚劲历程被遥远高估的根源。“为何非农管事数据将被偷偷抹去100万个岗亭？正如下文所述，本年以来新增管事岗亭中，57%是‘出身-物化休养’带来的统计假象，该休养假定当前新企业的活力与新冠疫情刚实刻下相配（其时的高活力很猛历程上是为了便利薪资保护运筹帷幄讹诈）。”——零对冲（@zerohedge）2024年8月20日在另一份磋议“劳工统计局为何高估管事增长”的呈报中，高盛诠释说念：“QCEW与机构看望得出的管事增长数据存在各别，原因在于QCEW更全面地反应了企业开张与倒闭带来的净管事变动。机构看望无法统计新开业企业的管事情况，因此劳工统计局会摒除倒闭企业的管事流失，并通过‘出身-物化模子’估算新开业与倒闭企业带来的净管事增长。”为考证“出身-物化模子是否导致非农管事增长被高估”，高盛基于高频企业建树与歇业数据，以及企业管事动态（BED）项目的注目数据，更新了净管事增长模子。高盛的模子披露，2024年下半年“出身-物化模子”很可能高估了非农管事增长——这一高估幅度约为每月4.5万东说念主，也恰是QCEW数据条目大幅下修的部分原因；但近期跟着“出身-物化休养”估算值有所下跌、企业净建树数目趋于自如，这种高估幅度已有所粗略。渣打银行外汇筹商主管史蒂文·英格兰德也得出了险些疏浚的论断。他招供“出身-物化休养”是圆善的“遮拦因子”，并在近期呈报中写说念，他的最好估算披露，官方公布的非农管事数据每月比确切数据高估约7万东说念主：“若投资者和策略制定者照字面意旨真义领悟官方数据，可能会导致货币策略预期偏向鹰派。咱们以为，非农管事数据的高估源于劳工统计局的‘出身-物化休养’——该休养基于自总结模子，在岁首就已事先细目（未议论后续管事商场变化），且与新企业净开业带来的确切管事增长差距越来越大。”更令东说念主震悚的是，英格兰德发现，若按官方非农管事数据字面意旨真义运筹帷幄，2024岁首以来，私营部门存续企业每月仅新增2.5万个管事岗亭，而新开业企业净新增管事岗亭却逾越10万个。这与被视为“黄金范例”的BED数据违抗——BED数据披露，2024年新开业企业净新增管事岗亭仅占总管事增长的约20%。此外，BED数据披露，新开业企业净新增管事岗亭的降幅宏大于非农管事数据反应的幅度。BED数据能准确运筹帷幄新开业企业净新增的管事岗亭，其披露2024年这一数字已降至2022年水平的20%以下！若“出身-物化休养”能反应出同等幅度的下跌，官方公布的非农管事数据每月将减少7万东说念主。英格兰德估算，要保管管事商场基本平衡，劳工统计局公布的非农管事新增东说念主数应在17万东说念主傍边——这17万东说念主中，10万东说念主是“确切”岗亭（基于东说念主口结构和侨民身分的潜在平衡增长估算），其余7万东说念主则是劳工统计局数据偏差带来的“虚增”。顺带一提，上述BED数据虽存在滞后性（最新数据为2024年），但广大被以为更为准确。该数据基于与QCEW疏浚的行政数据（QCEW数据用于校准非农管事数据，客岁恰是该数据让咱们预判到行将到来的80万东说念主下修）。BED数据并非基于抽样看望，而是对通盘向闲静保障体系缴费的企业进行的全面统计：若BED数据披露新开业企业净新增管事岗亭下跌，这一论断是基于“刚运转交纳闲静保障的企业管事东说念主数”减去“刚罢手交纳闲静保障的企业管事东说念主数”得出的。不管怎么，2025年这一趋势极有可能抓续——2024年BED和非农管事数据均披露存续企业净新增管事岗亭增速低迷，且非农管事数据披露这一低迷态势在2025年仍在延续。非农管事数据已依据2024年3月前的QCEW/BED数据进行了校准，但3月后的数据仍披露管事疲软。正如高盛所述，若2024岁首以来存续企业每月平均仅新增2.5万个管事岗亭，那么新开业企业险些不行能成为净新增管事岗亭的主要来源——新开业企业净新增管事岗亭频繁与存续企业管事增长密切关连。诚然，问题并非只出在“出身-物化模子”上。正如高盛所强调的，还有其他多个原因导致管事数据很可能比起首公布的更糟。这些原因包括：行恶侨民数目暴减：依据高盛对月度行恶侨民数目的估算，该行发现当前非农管事增长的“相差平衡线”为每月8万东说念主，且将来几年这一数字将连接下跌——因为2022-2024年行恶侨民潮时代参加好意思国的东说念主群，其“滞后管事效应”正缓慢消退。此外，侨民策略的不细目性（如加强工地突击查验、取消临时保护身份等）使得这一估算的不细目性远超往常。季节性休养偏差：季节性休养算法频频会拼集业增长趋势的变化，初步误归因于季节性身分的变化。当后续月度数据证据管事增长趋势确乎放缓时，算法会修正此前对季节性身分的判断，并相应下修经季节性休养后的非农管事增长数据。遥远下修趋势：正如好意思联储理事库克近期指出的，在往常经济放缓时辰，跟着更多滞后信息的补充，原始非农管事数据频频会被下修。1979年以来，除一次衰败外，通盘衰败时代均出现过这种情况。ADP数据与官方数据背离：ADP公布的数据让东说念主对劳工统计局官方公布的医疗行业管事增长数据产生怀疑。现在医疗行业的管事数据尤为要津——往常三个月，该行业的新增管事东说念主数占非农管事总新增东说念主数的比例均逾越100%。当前劳工统计局与ADP公布的医疗行业管事数据差距已扩大至每月超10万东说念主，而往年及时数据中的差距频繁仅为每月5万东说念主傍边。尽管劳工统计局的数据与医疗支拨趋势更为吻合，但大型医疗企业的管事统计数据，以及分析师的不雅点均标明，确切情况可能介于两者之间。家庭看望高估：当前家庭看望很可能高估了东说念主口增长，进而高估了家庭管事增长。原因在于，家庭看望吸收的侨民数目估算在岁首时还算合理，但现在已昭彰偏高——这与往年“低估侨民数目”的问题碰劲相反。据估算，当前家庭看望假定的东说念主口年增长率可能比本色高100万，这意味着：本年家庭看望得出的“管事增长”每月可能被高估约5万东说念主。接下来，咱们望望最新的QCEW估算数据。参考费城联储最新的初步基准休养数据，并沿用2024年3月准确预测80万东说念主下修时所用的方式，咱们发现，又一次大范围下修已“不得不发”。上图包含三条数据弧线：第一条（绿色）是劳工统计局起首公布的非农管事数据，但2024年12月前的数据已在2月进行了大幅纠正——纠正后的数据比纠正前减少了61万个岗亭；蓝色线是最新的非农管事数据，蓝色虚线则代表近期月度数据的下修情况；终末，红色线是费城联储公布的最新初步QCEW数据。与前次分析时同样，红色线披露劳工统计局再次大幅高估了管事数据——跟着两条弧线趋于一致，咱们展望，十天后的9月9日，劳工统计局将公布又一次大幅下修，届时好意思国劳工部将告示：又有55万个管事岗亭“从未存在过”。详尽以上通盘分析，咱们可得出论断：好意思国管事商场的疲软历程远超官方呈现的形态。这次下修很可能为好意思联储9月的大幅降息铺路，糟蹋当前25基点降息的预期，转向50基点，以支吾潜在的经济放缓风险。